2026年6月25日，胡润研究院发布《2026全球独角兽榜》，其中，山东东岳未来氢能材料股份有限公司以
而在公司独角兽榜单排名实现“跃迁式”增长的同时，其IPO进程却宣告了终止。
上交所官网显示，近日，因发行人及保荐机构主动撤回上市/保荐申请，上交所公告了关于终止对山东东岳未来氢能材料股份有限公司（简称：未来材料）首次公开发行股票并在科创板上市审核的决定。
据公开资料，未来材料早在2020年就已启动上市计划，但此前因股东破产重整、公司实控人变更等问题未能走到交易所受理阶段。直至2025年6月27日，公司申报科创板上市获上交所受理，但6天后即被抽中2025年第二批首发申请企业现场检查，同年10月，未来材料完成首轮问询答复，但此后其上市进程长期停滞，最终主动撤单。
结合问询函来看，本次IPO在审期间，监管主要关注了未来材料的实控人认定及历史沿革、公司独立性、技术先进性、新建产能募投项目的必要性等事项。本篇中，汉鼎咨询结合招股书、审核问询等内容对未来材料的基本信息及在审期间的监管问询关注点进行了梳理。
未来材料的前身为山东东岳未来氢能材料有限公司（氢能有限），于2017年12月15日由东岳集团下属企业华夏神舟、新华联控股和北京旭日兴隆共同出资设立。
报告期初，傅军、傅爽爽父女二人为未来材料的共同实际控制人，合计控制公司72.88%的股份表决权，其中，通过新华联控股及其控制企业合计控制46.69%股权，受北京旭日兴隆、淄博晓望委托行使对公司26.19%的表决权。
2022年7月22日，傅爽爽同北京旭日兴隆、淄博晓望的表决权委托解除。2022年7月至8月，东岳氟硅科技集团将其持有的3,433万股公司股份转让给齐鲁基石，4326.04万股公司股份转让给淄博财金，彼岸时代将其持有的1500万股公司股份转让给北京中投。经过上述表决权委托解除及股权变动，2022年8月，张建宏控制的北京旭日兴隆成为未来材料第一大股东，张建宏通过控制北京旭日兴隆、齐鲁基石、淄博晓望于彼时合计控制公司36.19%的股份表决权，傅军、傅爽爽合计控制公司的股份表决权比例于彼时下降至 25.37%。张建宏成为公司实际控制人。
此外，新华联控股因债务实质违约于2022年8月被申请司法重整，根据重整安排，2024年3月，东岳集团回购新华联控股下属企业持有的东岳集团 23.12%股份，东岳氟硅向新华联控股转让未来材料2.32%股份后新华联控股再转让给中建材、海螺金石和芜湖信淄，此后新华联控股及其下属企业不再持有东岳集团及未来材料股份。
截至招股书签署日，未来材料的实际控制人为张建宏，张建宏之子张珂为其一致行动人；张建宏控制的淄博岳润为北京旭日兴隆、齐鲁基石、淄博晓望的执行事务合伙人，通过上述3个合伙企业合计控制公司35.50%的表决权；张珂直接持有北京旭日兴隆 35.94%的财产份额、齐鲁基石 1.15%的财产份额、淄博景氢硕37.06%的财产份额。东岳集团下属东岳氟硅直接持有公司8.33%股权，东岳硅材直接持有公司5.14%股权，张建宏任东岳集团董事会主席、行政总裁及执行董事，张珂间接持有东岳集团14.94%股权。
同时，未来材料存在董事在东岳集团、东岳氟硅、东岳高分子、东岳硅材等任职的情形。而东岳集团下属企业东岳高分子和华夏神舟与未来材料同属氟化工行业，生产并销售含氟聚合物，主要产品包括PTFE、FEP和PVDF等。
针对上述股权沿革，上交所在首轮问询中要求未来材料说明实际控制权是否真实转移，变化时点认定及信息披露是否准确；新华联控股重整过程中涉及公司股权相关程序是否已全部执行完毕，是否存在诉讼、仲裁或其他潜在纠纷；张建宏及其一致行动人是否能够通过淄博岳润控制相关合伙企业及其所持公司股份，并分析控制权稳定性；并分析公司与东岳集团下属企业是否构成同业竞争。
未来材料称，自2022年8月起，张建宏成为单一控制公司表决权比例最高的人，能够对股东大会决策产生重大影响；2022年8月28日公司召开股东大会选举产生第二届董事会董事，6名非独立董事中4名由张建宏控制的企业提名，张建宏能够对董事会决策产生重大影响。公司实际控制权真实转移，变化时点认定及信息披露准确。新华联控股重整计划涉及公司股权相关程序已全部执行完毕，不存在诉讼、仲裁或其他潜在纠纷。
张建宏持有淄博岳润90%股权并担任执行董事兼总经理，通过淄博岳润担任北京旭日兴隆、齐鲁基石、淄博晓望的执行事务合伙人，能够控制上述三个合伙企业所持公司合计35.50%的表决权。同时，张建宏、张珂于2024年8月签署一致行动协议，约定就涉及未来材料的一切决策事项保持一致行动。
除一项前端原材料存在重叠之外，公司产品和东岳氟硅集团产品在产业链条中相对独立，相关产品从所需原料、化学结构、理化特性等角度而言不属于同类产品，且凭借产品性能的比较优势及价格因素，各产品在不同的应用场景占据着主导地位，难以相互替代，不构成实质互相竞争关系。除此之外，公司与东岳集团不存在其他同类产品。公司无控股股东，实际控制人张建宏及其一致行动人控制的其他企业均为持股平台或投资管理公司，与公司主营业务不存在相同或相似情况，不构成同业竞争。
值得关注的是，未来材料实际控制人持股比例较低亦是招股书提示的重要风险因素。公司披露称，张建宏合计控制35.50%的表决权，发行后该比例将被进一步稀释，且公司股权相对分散，若其他股东达成一致行动协议或第三方发起收购，公司将面临实际控制权发生变动的风险。
针对未来材料成立前主要由东岳集团进行氢燃料电池质子交换膜及上游关键原料、配套衍生产品的研发工作，成立后东岳集团及其下属公司向公司转入了技术、资产、人员，而与主营业务不相关的资产均转移至东岳集团其他下属企业的情形，上交所还重点关注了公司独立性。
问询中，监管要求未来材料说明公司与东岳集团及其下属公司在技术、资产、人员方面的区分情况，是否存在采购销售渠道、研发资源、场地设备、软件系统、人员等方面共用或兼职情况；说明公司独立性。
答复显示，为了将氢燃料电池质子交换膜及上游关键原料、配套衍生产品实现产业化，东岳集团对其控制的氢燃料电池质子交换膜及上游关键原料、配套衍生产品相关资产进行整合，将下属企业东岳氟硅科技集团、华夏神舟、东岳高分子的相关资产（主要包括专利技术、设备等）均转移至未来材料。东岳集团及其下属企业部分与未来材料主营业务相关的研发及生产、管理人员集中于2018年-2020年陆续入职公司。
此后，伴随生产经营规模逐步扩大，未来材料亦通过校园招聘、社会招聘等方式自主扩充人才队伍，增强人才资源。截至2025年6月末，公司员工中自东岳集团及其下属企业转入的人员数量为161人，占公司员工总数的比例降至23.71%。公司与东岳集团及其下属企业在人员方面进行了严格区分，不存在人员混同的情形。
未来材料称，截至报告期末，公司与东岳高分子、华夏神舟的已授权发明专利，东岳高分子及华夏神舟拥有的已授权发明专利与公司的主营业务不存在重叠。同时，东岳高分子、华夏神舟已出具《确认函》，承诺其不存在因发明专利的使用而涉及公司主营业务领域或侵犯公司商业利益的情况，确认其在研发及生产等各方面均与公司保持独立，在产品和研发等方面均不存在重叠情形。公司设立时受让取得的整合资产已履行相应的审议程序，取得该等资产不存在纠纷或潜在纠纷，东岳集团及其下属企业亦不存在继续占有使用该等整合资产的情形，公司设立后依靠自身经营发展积累的资产（包括场地、设备等）亦与东岳集团及其下属企业明确区分并物理隔离，不存在与东岳集团及其下属企业资产混同的情形。公司拥有独立的采购及销售渠道、人员、建立了独立的研发体系，虽存在东岳高分子向公司租赁办公楼用于从事研发的情形，但相关租赁均有签订租赁协议并结算租赁费用，且租赁面积较小，不影响资产权属，不存在共用研发人员、研发技术、研发场地和关键研发设备等情形。截至2024 年末，不存在与东岳集团及其下属企业共用软件系统的情形。
业务方面，公司主要从事高性能含氟功能膜及其关键材料、衍生材料的研发、生产和销售，东岳集团主营业务涉及有机硅业务板块、制冷剂业务板块、氟化工业务板块，公司与东岳集团在业务上以HFPO（六氟环氧丙烷）为界限进行区分，所面向的市场及客户呈现出明显差异，业务具备独立性。
除控制权及独立性等问题外，作为申报科创板IPO企业，未来材料的技术先进性及市场竞争格局自然也受到了监管重点问询。
申报材料显示，未来材料主要从事高性能含氟功能膜及其关键材料、衍生材料的研发、生产和销售。高性能含氟功能膜属于质子交换膜，少数企业实现了国产化技术突破与批量生产，但渗透率不高。公司质子交换膜主要应用于液流电池储能、氢燃料电池和绿氢制备等领域，相关领域包含多种技术路线%的市占率位列国内质子交换膜市场第一，全球市场份额达21.5%，位居全球第二。
但这一行业地位正面临挑战。据未来材料竞争对手科润新材在创业板IPO招股书中披露的数据，2025年未来材料质子交换膜全球市场份额已降至15.8%，国内市场份额降至26%，均被科润新材反超。
市场份额承压的同时，未来材料的业绩也出现明显下滑。2022年至2024年及2025年上半年，未来材料分别实现营业收入5.24亿元、7.21亿元、6.40亿元和3.49亿元；同期净利润分别为1.43亿元、2.30亿元、1.65亿元及9266.91万元。2024年营收同比下滑11.24%，净利润同比下滑约38.63%。
公司业绩下滑或与产品价格走低有关，招股书显示，化工材料行业整体处于去库存周期，竞争对手产能陆续投放，且产品下游市场需求增速放缓，未来材料的产品面临较大的市场价格下行压力。2025年上半年，公司全氟质子交换膜单价已由2022年的909.68元/㎡降至603.88元/㎡。
此外，未来材料还存在产品销售退回和换货情形，主要退换货产品为 ETFE、液流电池膜、PPVE和燃料电池膜等，相关产品尚处于研发和市场应用推广阶段，质量标准未完全定型，生产技术和工艺未完全成熟，导致产品品质难以稳定，同时，下游对原材料的技术指标、品质要求持续迭代，从而导致公司过往销售的产品不能完全满足客户需求。
针对上述情形，上交所在问询中要求未来材料分析产品先进性；说明主要退换货产品技术和质量问题解决进展，是否对公司产品技术先进性、质量稳定性的认定以及公司业务经营产生重大不利影响；化工材料行业本轮去库存周期的产生原因和过程，当前所处阶段，对公司各主要细分产品业务的影响；相关产品是否存在结构性产能过剩或潜在风险。
未来材料解释称，经对比主要产品与国内外竞争对手主流产品、先进产品的关键指标及实际应用效果，公司部分主要产品符合行业领先水平或国际领先水平的相关表述，且公司已取得部分主要产品由相关协会出具的证明。凭借持续的技术提升、不断完善质量控制体系以及与客户就产品适配性的反复试验等一系列举措，公司最近一期主要产品的退换货率已明显降低。报告期内，公司主营业务收入未出现大幅波动，毛利率整体处于合理水平，未因退换货出现重大经营波动，对公司产品技术先进性、质量稳定性的认定不构成重大不利影响，且对未来公司业务经营亦不存在重大不利影响。
本轮化工材料行业去库存周期主要系供给端产能过剩、宏观经济承压以及下游强相关产业链景气度低迷等多重因素共振的结果，对公司主要产品高性能含氟功能膜业务板块冲击较小。对高性能含氟功能膜关键材料及其衍生材料业务板块的主要产品公司正逐步通过产业链协同效应、技术优化、业务开拓等方式将相关影响减少。全氟磺酸树脂不存在结构性产能过剩或潜在风险，当前公司高性能含氟功能膜产品不存在结构性过剩风险。ETFE产品当前存在一定的结构性产能过剩，公司正在开拓膜级料、应用于半导体领域料的市场份额并开拓海外市场抵御产能过剩带来的不利影响。HFPO和PPVE存在一定的产能过剩，公司布局HFPO和PPVE主要应用于下游产品生产，自用率较高，预计当前阶段行业产能过剩不会对未来收入及生产经营造成重大影响。
在多项产品存在产能过剩的情形下，本次IPO未来材料新建产能募投项目的必要性也随之受到了重点关注。
据招股书信息，未来材料拟募集资金24.46亿元，募投项目包括300万㎡/a全氟质子膜及配套化学品项目、3000万㎡/a乙烯-四氟乙烯（ETFE）特种薄膜项目、1000万㎡/a微孔膜项目、5000t/a 可熔性聚四氟乙烯（PFA）项目、工程技术研发中心项目和补充流动资金。
而2024年，未来材料的全氟质子交换膜、全氟离子交换树脂、HFPO、其他高性能树脂及关键材料、含氟表面活性剂产品产能利用率均出于较低水平，分别为45.25%、53.11%、51.70%、35.44%、57.65%。且由于化工材料行业整体处于去库存周期，公司部分产品竞争对手产能陆续投放，产品下游市场需求增速放缓。
对此，上交所要求未来材料结合行业周期、市场需求、竞争格局、产能利用率等因素，分析相关新建产能募投项目的必要性，并结合行业单位投资金额等分析相关项目投资金额的合理性。
未来材料称，全氟质子交换膜的市场需求规模较大，能够有效消纳公司现有及拟建产能。受益于质子交换膜的市场规模的大幅增长，ePTFE微孔膜作为主要原材料，亦将在未来拥有广阔的需求空间。新型建筑、光伏封装、半导体芯片封装等领域均属于新兴领域，目前处于快速增长期，其发展将带动ETFE膜的需求快速增长。随着半导体、新能源等行业的迅猛发展，终端消费市场对中高端 PFA 的需求呈现出快速上升的态势，一旦技术完成突破，市场规模将因量价齐升进一步放大。
但从行业层面来看，未来材料募投项目所面向的下游市场或面临需求增长不及预期的压力。氢燃料电池汽车领域，据中汽协数据，2026年1—5月我国燃料电池汽车累计销量为600辆，同比下降43.7%，终端推广节奏短期承压；PEM电解槽制氢领域，受绿氢项目经济性、需求释放、政策环境及基础设施配套等因素制约，全球低排放氢项目出现延期或取消，WPIC基于IEA项目数据库测算的2025-2029年电解产能预测亦因项目延期或取消而下调24%。上述因素可能延缓对上游质子交换膜等关键材料的需求释放。
此外，2025年1月国家发改委、国家能源局联合发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》明确，自2025年6月1日起不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网的前置条件，这一政策变化可能对未来新能源共享储能的市场容量和增速带来不利影响，进而影响公司液流电池膜等储能材料产品的市场需求。但考虑到新能源电价市场化、现货价差及电力系统调节需求亦可能催生市场化储能需求，相关影响方向和幅度仍存在不确定性。
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